Типовые ошибки при оценке инвестиционных проектов

Типовые ошибки при оценке инвестиционных проектов.

Министерствами Российской Федерации (Минпромнауки, Минэкономразвития, Минатом России и др.) проводятся конкурсы высокоэффективных инвестиционных проектов

Министерствами Российской Федерации (Минпромнауки, Минэкономразвития, Минатом России и др.) проводятся конкурсы высокоэффективных инвестиционных проектов на предоставление государственной поддержки за счет средств Федерального бюджета в форме кредитования, безвозвратного финансирования, государственных гарантий и др. Опыт экспертизы подобных проектов, накопленный Межведомственным аналитическим центром в течение шести лет, позволяет выделить типовые ошибки, допускаемые при их подготовке.
Подобные ошибки можно разделить на три группы:

• ошибки, связанные с оценкой рыночных рисков реализации проекта;
• ошибки при выборе методики расчетов по проекту;
• ошибки, допускаемые при проведении финансово-экономических расчетов.

Автор: Е.А. Какаева
к.э.н. ведущий научный сотрудник Межведомственного аналитического центра Минпромнауки РФ, Москва
Опубликовано: 16 Сентября 2005

Типовые ошибки при оценке инвестиционных проектов

Конференция «Роль аналитика в управлении предприятием»

Москва, 29 июня 2001 года.

Министерствами Российской Федерации (Минпромнауки, Минэкономразвития, Минатом России и др.) проводятся конкурсы высокоэффективных инвестиционных проектов на предоставление государственной поддержки за счет средств Федерального бюджета в форме кредитования, безвозвратного финансирования, государственных гарантий и др.

Опыт экспертизы подобных проектов, накопленный Межведомственным аналитическим центром в течение шести лет, позволяет выделить типовые ошибки допускаемые при их подготовке.

Подобные ошибки можно разделить на три группы:

• ошибки, связанные с оценкой рыночных рисков реализации проекта;
• ошибки при выборе методики расчетов по проекту;
• ошибки, допускаемые при проведении финансово-экономических расчетов.

Ошибки, связанные с оценкой рыночных рисков реализации проекта

В данном блоке наиболее распространенным недостатком является непроработанность маркетинговой стратегии предприятия. Недостаточно полное исследование рынка и конкуренции приводит к тому, что объемы реализации продукции во многих проектах существенно завышаются по сравнению с реально возможными. Часто для обеспечения плановых объемов реализации предприятие должно занять монопольное положение на рынке запланированного продукта (обеспечить рыночную долю в 50-80%). Однако в плане маркетинга не разрабатываются мероприятия по завоеванию и удержанию подобной рыночной позиции. Кроме того, риск 2-3-х кратного сокращения объемов реализации продукции не учитывается при проведении расчетов по проекту: он не закладывается в норму дисконтирования, не проводятся сценарные расчеты, не оценивается чувствительность проекта к изменению исходных данных его реализации и др.

Ошибки, допускаемые при выборе методики проведения расчетов по проекту

Ошибки данной группы допускаются, как правило, в проектах, посвященных реструктуризации или реорганизации предприятия (группы предприятий), а также в проектах организации производства нового продукта в многопродуктовых организациях. Главной ошибкой для таких проектов представляется использование метода чистых оценок эффективности деятельности предприятия вместо приростного или сопоставительного методов .

В таких проектах происходит подмена результата реализации проекта планируемым совокупным результатом деятельности предприятия:

• в проектах реструктуризации и реорганизации результат реализации проекта (прирост дохода или экономию на затратах в результате внедрения проектных мероприятий) оценить достаточно сложно, поэтому разработчики в составе поступлений по проекту указывают запланированную выручку предприятия, а не реальный экономический эффект;
• в проектах организации производства нового продукта наиболее распространенной ошибкой является рассмотрение в качестве доходов по проекту не выручки от реализации данного конкретного продукта, а валовой выручки предприятия. При этом в качестве инвестиционных затрат в расчетах учитываются лишь затраты на освоение производства продукта в рамках проекта. Такое несоответствие приводит к завышению показателей эффективности реализации проекта.

Ошибки, допускаемые при проведении финансово-экономических расчетов по проекту.

При проведении финансово-экономических расчетов по проекту ошибки в большей части связаны не с расчетом показателей эффективности, а с определением начальных условий его реализации.

1. Наиболее распространенной ошибкой расчетного характера является неправильное определение состава инвестиционных (единовременных) затрат по проекту. Разработчики проектов отождествляют инвестиционные затраты с капитальными вложениями (капитальным строительством, приобретением технологического оборудования) и, как правило, не включают в их состав прирост потребности в оборотном капитале, затраты, связанные с организацией сбытовой сети, подбором и подготовкой персонала, расходы на проведение НИОКР и другие составляющие, традиционно относимые к инвестициям (хотя финансируемые по перечисленным статьям мероприятия и предусмотрены другими разделами бизнес-плана проекта). Исключение данных статей инвестиционных затрат из расчетов можно объяснить условиями проводимых инвестиционных конкурсов, согласно которым размер государственной поддержки определяется в процентах от капитальных вложений, в связи с чем разработчики не акцентируют внимания на прочих затратах. Однако, инвестиционные затраты, не носящие капитального характера, также требуют финансирования и не учитывая их авторы существенно занижают потребность проекта в источниках финансирования.
2. Ошибки, связанные с оценкой источников финансирования и управлением задолженностью по проекту. К числу ошибок данной группы относятся:

• превышение инвестиционными затратами суммарного размера привлекаемых источников финансирования проекта (включая реинвестируемую прибыль) – недостаток источников финансирования проекта;
• несоответствие графика привлечения источников финансирования графику инвестиций, приводящее к возникновению дефицита источников финансирования в некоторые интервалы планирования;
• невыплата процентов по привлекаемым на платной основе заемным средствам (отсутствие расчетов процентных платежей);
• погашение привлекаемых заемных источников финансирования не в полном объеме или с нарушением запланированных кредитными соглашениями сроков;

Ошибки при расчете амортизационных отчислений по проекту (данные ошибки допускаются в 90% проектов):

• реализация инвестиционного проекта, как правило, не связана с вводом в действие полностью новых предприятий. Практически каждый проект предполагает использование ранее введенных зданий и сооружений, частично – ранее введенного оборудования. Несмотря на это при разработке инвестиционного проекта в составе затрат не учитывается амортизация ранее введенных основных фондов, что ведет к завышению прибыли, получаемой от реализации проекта;
• амортизацию вновь приобретаемых (вводимых) основных фондов рассчитывается исходя из цены приобретения, а не исходя из балансовой (первоначальной) стоимости. Данная методическая ошибка приводит к тому, что в первоначальную стоимость основных фондов включается налог на добавленную стоимость, уплаченный при приобретении объекта основных средств, и не включается стоимость доставки, установки и пуско-наладки оборудования.

Не в полном объеме определяется налоговая нагрузка проекта. В частности:

• не производятся расчеты налога на имущество;
• не учитывается НДС, принимаемый к зачету;
• не правильно определяется размер льгот по налогу на прибыль при формировании финансовых результатов: в то время как согласно действующему законодательству РФ в качестве льготы по налогу засчитывается сумма прибыли, направленная на погашение кредитов, привлеченных на инвестиционные цели, и выплату процентов по ним, после полного расходования амортизационного фонда на указанные цели, авторы инвестиционных проектов пренебрегают последним обстоятельством и независимо от наличия амортизационного фонда уменьшают налогооблагаемую прибыль на размер погашения кредитов и выплаты процентов по ним.

Перечисленные недостатки существенно искажают результаты реализации проекта. При проведении экспертизы пересчет проекта с устранением перечисленных ошибок приводит к получению негативных результатов, на основе которых проект, первоначально оцененный как высокоэффективный, может быть признан непривлекательным для вложения средств.

Автор: Е.А. Какаева
к.э.н. ведущий научный сотрудник Межведомственного аналитического центра Минпромнауки РФ, Москва

Тезисы выступления на круглом столе: «Основные ошибки в практике инвестиционного проектирования».
ИКФ «АЛЬТ» Васина А.А., Устимов И.С.

Одним из главных моментов в инвестиционном проектировании является подготовка качественной исходной информации и правильное ее использование при расчетах.

Процесс инвестиционного проектирования зачастую сопровождается целым набором ошибок еще на этапе сбора и подготовки информации, что приводит к неверным результатам расчетов и недооценке необходимого объема финансирования.

Так как в данном материале рассматриваются некоторые типичные ошибки на этапе сбора и подготовки информации, то для более ясного понимания необходимо понять, где они могут возникнуть. Поэтому необходимо выделить основные блоки исходной информации применяемых в инвестиционном проектирования.

Рассмотрим некоторые типичные ошибки, которые встречаются в практике инвестиционного проектирования на этапе подготовки исходной информации.

1) Ошибки при выборе точки зрения на проект.

От выбора той или иной точки зрения зависит наполнение блоков исходной информации. Например, — участие инвестора в проекте, а точнее в управлении проектом. От того, участвует или нет инвестор в управлении проектом зависят состав текущих затрат, доходы инвестора.

Рассмотрим условный пример — предприятие предлагает холдингу профинансировать реконструкцию торгового центра. Холдинг хочет оценить перспективность участия в проекте.

Аналитику предоставляется вся информация по текущим затратам, инвестиционным затратам, доходам и др. Сначала надо задаться одним маленьким вопросом. Будет ли холдинг принимать участие в управлении комплексом или ограничится предоставлением кредита? От ответа на этот вопрос может претерпеть существенные изменения описание доходов и текущих затрат холдинга.

В первом случае холдинг решает участвовать в управлении торговым центром. Инвестиционные затраты при этом останутся прежними. Доходами будет выступать арендные отчисления от сдачи торговых площадей. Появятся текущие затраты — оплата коммунальных услуг, охрана, амортизационные отчисления и др.

Во втором случае холдинг не участвует в управлении проектом, а лишь выступает в роли кредитора. Доходами может выступать часть прибыли, полученная от эксплуатации объекта. Текущие затраты у холдинга по этому проекту при этом отсутствуют. Инвестиционными затратами будут выступать затраты вложенные в реконструкцию объекта.

Другой пример.

Порт проводит реконструкцию причала (торгового терминала), после реконструкции объект передается в аренду АО для дальнейшего целевого использования (прием, обработка грузов). При этом АО планирует, что значительно увеличившийся грузопоток необходимо будет обрабатывать значительно большим количеством погрузочно-разгрузной техники. Планируется дополнительное приобретение техники. Перед аналитиками ставится задача оценить проект.

На самом деле в поставленной задаче нет четкого понимания сути. В данной ситуации есть два проекта.

Первый проект рассматривается со стороны Порта.

Второй проект — проект со стороны АО.

2) Ошибки при подготовке исходной информации

1) При описании объемов реализации разработчик проекта ориентируется на технические данные оборудования. При этом зачастую не проводятся или проводятся, но не достаточно качественно исследования, целью которых является доказать наличие платежеспособного спроса на продукцию и восприятие рынком предлагаемой продукции, то есть не обоснован объем продаж продукции.

Наличие сезонности спроса, интенсивность конкуренции, общие тенденции спроса на продукции — во многом определяют границы объемов реализации продукции.

2) Часто встречаются проекты, где описание текущих затрат произведено на основании себестоимости единицы продукции и объема производства. При этом определение себестоимости единицы продукции определяется исходя из суммы постоянных и переменных затрат при максимальном объеме производства, что в корне неправильно. Так как затраты в постоянной части (арендная плата, заработная плата административно-управленческого персонала) не зависят от объемов производства продукции.

Отражение в проекте постоянных затрат необходимо использовать в виде смет затрат за период.

3) Часто при описании инвестиционных затрат для определения потребности в финансировании постоянных активов используют технический график ввода активов, что тоже не совсем верно. Необходимо использовать график оплаты активов, который показывает реальную потребность в денежных средствах по интервалам. Хотя технический график ввода актива в составе бизнес-плана должен присутствовать.

При некорректном описании инвестиционных затрат, график привлечения кредита (потребность в финансировании по интервалам) не будет отражать реальной потребности в денежных средствах.

4) Одной из часто встречающихся ошибок является игнорирование потребности в финансирования прироста оборотного капитала. Часто это оправдывается тем, что невозможно определить сроки предоплаты материалов поставщикам, предоплаты готовой продукции покупателями и т.д. Тем самым не учитывается возможный прирост потребности в оборотном капитале, который может возникать вследствие сезонности производства, изменений взаимоотношений с поставщиками и покупателями. Возникает ситуация, когда объем требуемого финансирования оказывается значительно большим, чем расчетный.

Необходимо прогнозировать условия закупки и реализации продукции (периодичность).

Применение в инвестиционном проектировании только стандартизированных подходов, определенных шаблонов, конечно, облегчают жизнь разработчика, но может привести к тому, что специфика проекта не будет в полной мере отражена еще на этапе подготовки исходной информации. Следствием будет являться некорректность показателей эффективности проекта.

3) Ошибки на этапа представление результатов потенциальным инвесторам.

Как ни странно, но даже на этапе представления результатов для потенциального инвестора ряд разработчиков допускают ошибки, которые могут служить поводом для отказа в предоставлении финансовых ресурсов.

1) Представление неоднозначной или недостаточной информации о проекте.

Давайте рассмотрим простой пример.

Аналитик представил потенциальному инвестору следующую информацию. Срок окупаемости проекта — 3 года, NPV = 1000 руб.

У инвестора могут возникнуть следующие вопросы. Срок окупаемости — это с какого момента, с начала реализации проекта или с начала выпуска продукции ?

NPV — с учетом или без учет ликвидационной стоимости проекта? Если с учетом, то какой понижающий/повышающий коэффициент применялся для различных групп активов и обязательств.

При предоставлении проекта инвестору показатели эффективности инвестиционного проекта должны поясняться условиями, при которых производился расчет.

2) При предоставлении результатов заинтересованной стороне необходимо делать акценты на тех моментах, которые в наибольшей степени ее интересуют.

Например, кредитору необходимы сведения отражающие следующее — сумма кредита, ставка кредита, срок возврата (с начала реализации проекта, с начала выпуска продукции), график возврата, условия выплаты процентов, возможность обеспечения. Возможно, ему также будет интересна информация о ликвидационной стоимости проекта на момент планируемого его выхода из бизнеса.

В заключение можно посоветовать разработчикам инвестиционных проектов принимать во внимание следующее:

1. В инвестиционном проектировании главное — качество исходной информации и правильное ее использование при расчете проекта.
2. Выбор точки зрения на проект определяет схему описания инвестиционного проекта
3. К каждому проекту необходимо подходить как к индивидуальному, искать специфичные условия его реализации.
4. При предоставлении результатов заинтересованной стороне необходимо делать акценты на тех моментах, которые в наибольшей степени, ее интересуют.

Подготовка квалифицированного бизнес-плана инвестиционного проекта, в полной мере отвечающего требованиям кредиторов и инвесторов, равно как и международным стандартам, является достаточно сложным видом профессиональной консалтинговой деятельности, предполагающим наличие соответствующей специализации и практического опыта. Но даже при вовлеченности в этот процесс профильных экспертов не исключены различного рода ошибки и просчеты. Рассмотрим наиболее часто встречающиеся ошибки и недочеты.

Распространенным видом ошибок при оценке инвестиционных проектов является базирование финансовых прогнозов развития инвестиционных программ на излишне оптимистических предположениях, причем это может осуществляться, например, в целях «подгонки» инициаторами проектов расчетных сроков погашения привлекаемых кредитных ресурсов и окупаемости проекта под предельные сроки кредитования того или иного финансового института. Разработчики технико-экономических обоснований и бизнес-планов могут, как завышать, так и занижать действительные потребности проектов в заемных средствах. Например, нередко не учитываются такие составляющие стоимости кредита, как банковские комиссии, страховые премии, неоправданно занижаются процентные ставки за кредит, «смазываются» или искажаются фактические цели использования привлекаемых кредитных ресурсов.

При расчете денежных потоков не учитываются влияние экономических факторов и конкретные условия реализации проекта (фактическая инфляция, динамика постоянных издержек, рост потребности в оборотных средствах по мере выхода проекта на заданные параметры производственной мощности и др.).

Распространенной ошибкой являются занижение и определение недостаточного или номинального денежного участия инициаторов проекта в его реализации. Разработчики бизнес-планов, представляя те или иные финансовые и экономические показатели (параметры) проекта, в ряде случаев опускают предположения, использованные при соответствующих расчетах. Например, значения показателей внутренней нормы доходности проекта приводятся без пояснения вида денежного потока, использованного для расчета этого показателя, продолжительности периода, для которого он рассчитан, с учетом или без учета долгового финансирования и т.п.

Другой распространенной ошибкой подобного рода является указание срока окупаемости проекта без пояснения, какой – дисконтированный или недисконтированный – финансовый поток применялся для его расчета.

При планировании реализации проекта не учитывается реальная длительность необходимых согласовательных и разрешительных процедур (получение заключений, распоряжений от госструктур, технических условий ресурсоснабжающих организаций). В этой связи необходимо отметить, что в общем случае для рассмотрения инвестиционного проекта на предмет возможности и условий вхождения в него финансового учреждения наличие полного комплекта разрешительной и проектно-сметной документации может не относиться к обязательным требованиям. Однако представление в банк предпроектной документации и четкого графика получения финальных документов, с которым зачастую увязываются очередные транши использования кредита, является необходимым условием, поскольку допускается финансирование только работ и операций, на осуществление которых заемщик имеет законные и документально подтвержденные основания.

Определение объема капитальных вложений и суммарной стоимости проекта в большинстве случаев включает в себя ранее осуществленные затраты, которые необходимо привести к их текущей стоимости с учетом фактического удорожания строительства. В процессе этой работы не исключен ошибочный пересчет освоенного объема капитальных вложений в иностранную валюту (например, доллары США) по курсу на начало предпроектных исследований. Возможны также ошибки при пересчете капитальных вложений, подлежащих освоению в иностранной валюте на дату реализации проекта, исходя из особенностей работы проектных организаций, использующих в своих расчетах сметные цены того или иного периода.

Наряду с ошибкой (недочетом) многих представляемых на финансирование проектов, которая заключается в отсутствии полного пакета проектно-сметной и разрешительной документации, для большого числа проектов свойственны такие ошибки, как игнорирование так называемых «мобилизационных» затрат на инфраструктурную часть проекта (затраты на строительство подъездных путей, складов, временного жилья и иной инфраструктуры для строителей и т.п.).

Занижаются реальные сроки строительства, не всегда должным образом представляется обоснованный график освоения капитальных вложений, при определении стоимости проекта не учитывается фактор (риск) непредвиденного увеличения капитальных затрат с необходимостью адекватного и оперативного дофинансирования проекта при заблаговременном определении резервного источника, в том числе, например, на паритетной между кредиторами и инициаторами проекта основе. Кроме того, произведенные расчеты могут основываться на некорректном графике освоения производственных мощностей, что, в свою очередь, сделает ошибочными и другие экономические прогнозные параметры и допуски проекта.

Стоимость закупаемого оборудования иногда неправомерно оценивается без учета расходов на транспортировку, страхование, уплату налогов, таможенных сборов, регистрацию залогов и иных платежей. Помимо оценки и организации финансирования капитальных затрат, важным компонентом любого инвестиционного проекта является корректный расчет потребностей в оборотных средствах. Вместе с тем в ходе соответствующих расчетов реальная потребность в оборотных средствах зачастую либо необоснованно завышается, либо, наоборот, возрастающие потребности в оборотных средствах (на закупку сырья, заработную плату и др.) – как следствие осуществления технической реконструкции действующего производства и увеличения его мощности – не принимаются во внимание.

Еще одним распространенным видом ошибок при оценке инвестиционных проектов является завышение как объема реализации продукции в натуральном исчислении, так и уровня продажных цен. Как правило, не учитывается стандартное правило «вхождения» на рынок с товаром нового производителя по более низким ценам, даже если качество новой продукции соответствует или превосходит уже представленные на рынке аналоги.

Если в результате реализации проекта создается экспортное производство, не всегда принимаются во внимание такие сопряженные с поставками за границу финансовые затраты, как транспортные расходы (включая специальные, превышающие обычные, экспортные тарифы), таможенные пошлины, расходы по оформлению паспортов экспортных сделок и др.).

Типичной ошибкой является абстрагирование инициаторов проекта от расходов на оплату услуг профильных независимых экспертов и консультантов (аудит, оценка стоимости имущества, техническая экспертиза, риэлтерские, юридические и иные консультационные услуги, включая услуги финансовых и инвестиционных аналитиков). Инициаторы проекта могут полагать, что им удастся обойтись без тех или иных услуг, – однако представление результатов независимых экспертиз, как правило, оказывается жестким требованием со стороны кредиторов и инвесторов и соответствующую смету расходов лучше сформировать заблаговременно.

Наконец, не предусматриваются затраты на управление проектом, которые в зависимости от уровня этой работы и сложности проекта могут оказаться достаточно существенными. Указанные и иные подобного рода ошибки могут проявляться уже в ходе реализации проекта, в том числе на эксплуатационной фазе, и их исправление при ограниченности доступных источников финансирования в большинстве случаев неизбежно сопряжено с дополнительными усилиями и расходами.

Случается, что инициаторы инвестиционных проектов излишне поспешно подходят к выбору партнеров, отвечающих за технические аспекты проекта, в результате формируется его конфигурация, не всегда основанная на оптимальном технологическом решении. В свою очередь, коммерческие банки также могут недооценивать важность – как в бизнес-планировании, так и в ходе осуществления инвестиционного процесса – квалифицированной инжиниринговой экспертизы и профильного технического консалтинга, что сопряжено с различными рисками, в том числе стратегического характера, и рано или поздно сказывается на реализации финансируемых проектов. В этой связи важно обеспечить тесное взаимодействие профильных технических специалистов и финансовых аналитиков, позволяющее находить оптимальные технические, коммерческие и сопряженные с ними инвестиционные решения.

По материалам статьи «Типичные ошибки бизнес-плана инвестиционного проекта», Банковское кредитование», 1/2012 (А.Л.Смирнов, К. э. н., партнер Консалтинговая группа «Бизнес-КРУГ»)

Практический опыт позволяет рассмотреть типовые ошибки при оценке инвестиционных ИТ-проектов. Основными являются ошибки вычислений, ошибки методов расчета и ошибки целей. Прежде всего, следует отметить, что далее мы будем рассматривать ИТ-проекты, имеющие целью улучшение каких-либо финансовых показателей коммерческих организаций. Таким образом, для этих проектов существует хотя бы теоретическая возможность анализа их эффекта, который может выражаться в изменении объема выручки, снижении издержек и т. д. Чисто инфраструктурные проекты и проекты, связанные с изменением таких показателей, как стоимость бренда, мы рассматривать не будем, поскольку для них анализ эффекта является сложной проблемой.

В последние годы существенно возросла роль экономической аналитики на предприятии. Анализируя и систематизируя оценку инвестиционных проектов в сфере ИТ, можно выделить основные ошибки, возникающие на начальном этапе, в процессе подготовки информации, в процессе оценки, а также в ходе обработки и анализа результатов.

Рассмотрим приемы, которые целесообразно использовать в практической деятельности с целью исключить типовые ошибки.

Можно выделить три основные группы ошибок, вызывающих искажение результатов расчетов:

• особенности и дефекты исходной информации,
• особенности методик расчета,
• ошибки анализа прибыли и эффекта от внедрения ИТ.

Давайте рассмотрим эти группы более детально.

Особенности и дефекты исходной информации

Первая группа типовых ошибок связана с неточностью предоставляемых внешними источниками исходных данных и погрешностью исходных данных, собираемых своими силами, часто путем приближенных расчетов. Естественно, такие типовые ошибки приводят к накоплению погрешностей в расчетах и влияют на конечный результат.

В первую очередь речь идет о расчете выручки, от которой зависят показатели окупаемости и прибыльности. Действительно, объемы реализации продукции во многих проектах существенно завышаются по сравнению с реально возможными. Нельзя основывать свои расчеты, ориентируясь только на планируемую прибыль, необходимо анализировать платежеспособный спрос и дополнять результаты анализом сценарных вариантов изменения ключевых показателей.

Кроме того, часто неучтенным остается эффект отдачи, в соответствии с которым эффект от внедрения ИТ проявляется не сразу, а через некоторое время, поэтому, например, запланированные в бизнес-проекте объемы выручки поступают с отсрочкой во времени (в среднем на два-три месяца). Первоначально могут сохраняться старые значения, а то и вовсе возможно их снижение.

Еще один дефект исходной информации может возникнуть при учете затрат. В частности, наиболее распространенная ошибка здесь — неправильное определение состава инвестиционных (единовременных) затрат по проекту, так как разработчик может отождествлять инвестиционные затраты с капитальными вложениями и, как правило, не включает в их состав:

• затраты, связанные с подбором и подготовкой персонала (ИТ- специалисты, сами прекрасно разбирающиеся в технологиях, часто не учитывают малой компьютерной грамотности прочего персонала);
• расходы на лицензии (здесь необходимо учесть, что покупать надо весь спектр лицензионных ИТ-продуктов, даже косвенно соприкасающихся с основными задачами проекта, это особенно актуально для российского бизнеса);
• затраты, связанные с изменением величины и структуры основного капитала, и, как следствие, изменение амортизационных отчислений;
• затраты по привлечению заемных средств (если используются заемные средства, то их стоимость должна включаться в затраты на проект).

Полезно также проконсультироваться с бухгалтером, ведь после внедрения ИТ могут измениться НДС и другие налоговые платежи.

Поэтому рекомендуется при проведении расчетов приглашать специалиста в области финансового анализа, предоставляя ему возможность консультироваться с техническими специалистами, или проводить основательную подготовку технических специалистов в области финансового анализа.

Типовые ошибки методик расчета

Вторая группа типовых ошибок связана с дефектами в самих методиках расчета. Напомню, что основные методы анализа можно разделить на несколько групп: простые финансовые методы, вероятностные методы, методы дисконтирования, качественные методы анализа.

Безусловно, выбор методики во многом зависит от исходной информации и имеющихся ресурсов, которые можно привлечь для проведения расчетов. Но неграмотное применение методики может повлечь ряд ошибок. Рассмотрим особенности применения различных методик.

Простые финансовые методы (предполагающие расчет простейших показателей — чистой прибыли, срока окупаемости, потока денежных средств), безусловно, элементарны в расчетах, основаны на классической теории экономики и поэтому общеизвестны. Они используют общепринятые в финансовой сфере критерии, что позволяет ИТ-руководителям находить общий язык с финансовыми директорами. Однако главный их недостаток — в ограниченности применения: они оперируют понятиями притока и оттока денежных средств (затраты на ИТ-проект), которые требуют конкретики и точности.

И если отток средств можно определить по суммам, указанным в договорах с интеграторами и поставщиками, то при определении притока средств возникают проблемы (об определении прибыли см. ниже). К тому же эти методы не позволяют учесть ни инфляционные процессы, ни стоимость альтернативных решений.

Если же рассматривать методы с дисконтированием платежей (традиционно считающиеся наилучшими), то тут возникает масса существенных вопросов по определению ставки дисконтирования.

Для начала стоит упомянуть о непонимании сущности стоимости капитала как доходности альтернативного вложения тех денег, которые используются в качестве источника финансирования рассматриваемого инвестиционного проекта. Например, для получения дохода от имеющейся суммы можно не инвестировать ее в проект, а разместить на депозите и получить проценты или приобрести на нее ценные бумаги. Деньги «стоят» столько, сколько инвестор может заработать при альтернативной возможности их инвестирования (при равном риске). Несмотря на это «понимание», тем не менее в реальных проектах в качестве ставки дисконта при расчете показателя NPV (чистого приведенного дохода) используется некоторая фиксированная общая ставка, что, безусловно, неверно.

Эта ставка должна учитывать стоимость капитала, а если используются и собственный, и заемный капиталы, то WACC — взвешенную стоимость капитала.

Еще одна проблема — это непонимание экономического смысла показателей эффективности инвестиций (например, NPV). То есть формально дисконтировать денежные потоки уже научились, но финансовый смысл остается за пределами практического понимания.

Типичной типовой ошибкой непонимания экономического смысла NPV является отсутствие согласования между процедурой оценки денежного потока и ставкой дисконта. Если дисконтирование является процессом «отрезания» доходности инвестора от входного денежного потока, то вычитать процентные платежи в процессе расчета денежного потока не следует, так как вычитание процентных платежей и есть, по существу, дисконтирование. Таким образом, существует опасность того, что денежные потоки дисконтируются дважды: в первый раз при помощи формального вычитания процентных платежей из операционной прибыли, а во второй — в процессе формального дисконтирования при расчете показателя NPV. Данная особенность расчета NPV является типичной ошибкой при анализе инвестиционных проектов.

Многие неискушенные финансовые аналитики считают, что NPV — это сумма дополнительных денег, которые принесет проект предприятию или его владельцу, и по окончании проекта ее можно будет использовать. Данное заблуждение представляется очень наивным. Уже через год после начала проекта все может кардинально измениться как в лучшую, так и в худшую сторону. Высокое положительное значение NPV — это своеобразный запас прочности проекта на случай негативных изменений рыночных условий. Чем выше NPV, тем ниже степень риска инвестора (как кредитного, так и прямого).

Типовые ошибки применения этих показателей можно избежать, если следовать простому принципу: прогноз денежного потока и оценка стоимости капитала, принимаемая в качестве показателя дисконта, должны быть согласованы в рамках единой расчетной схемы. В соответствии с этим принципом при расчете денежного потока финансовые издержки (процентные платежи) должны игнорироваться, если в качестве стоимости капитала принимается взвешенная средняя стоимость капитала.

Конечно, сегодня часто делают упор на качественные методы. Но они сложны в использовании, требуют дополнительной информации, особой процедуры внедрения. Кроме того, они весьма затратны.

Ошибки анализа прибыли и эффекта от внедрения ИТ

Если рассматриваемые выше проблемы относятся к инвестиционным проектам в целом, во всех отраслях, то эта группа ошибок характерна именно для ИТ. Проблема определения эффекта от внедрения ИТ и прибыли от такого проекта имеет множество аспектов. Давайте разберемся, что же такое отдача от инвестиционного проекта?

Основное правило, которое должен понимать каждый руководитель, — ИТ-поддержка бизнеса не дает дохода. Более того, наличие ИТ-системы предполагает дополнительные затраты. Но развитая ИТ-поддержка бизнеса дает ряд иных преимуществ, которые и определяют эффект.

ИТ, например, позволяет обеспечить более высокое качество услуг или расширить ассортимент товаров. В итоге эффективное использование ИТ позволяет компаниям завоевать долю рынка тех, кто не смог этого добиться. При этом суммарная прибыль всех компаний, естественно, не изменяется. Таким образом, ИТ становится одним из ключевых факторов конкурентоспособности на рынке.

Во многих случаях априори неясно, деятельность каких организационных единиц будет в действительности затронута в результате внедрения ИТ-систем. Неочевидны и причинно-следственные связи между использованием ИТ-системы и ее воздействием на порядок проведения работ и на результаты хозяйственной деятельности предприятия в целом.

Здесь же содержится еще один дефект оценки ИТ: много стохастических (случайных) помех — например, личное неприятие менеджеров, неподготовленность руководства, неготовность отказаться от личного контроля в пользу электронного и т. д.

Можно использовать следующий подход — рассматривать, как изменяется стоимость бизнеса после внедрения ИТ. Ведь такой показатель будет учитывать все характеристики, в том числе те, которые нельзя оценить численно, — рост авторитета фирмы, ее реноме. На современном этапе это показатель, используемый для оценки конкурентоспособности фирмы на рынке. Но такой подход требует специальных знаний и навыков.

Подводя итог, можно заметить — все критерии формализовать нельзя, подобрать простой способ оценки разнообразных жизненных ситуаций невозможно. Всех рисков не учесть, но если «вырастить» эксперта-техника с экономическими и финансовыми знаниями, то можно попытаться оценить ожидаемые риски.

Людмила Жукова — старший преподаватель кафедры «Математическая экономика» МИЭМ, заведующая кафедрой «Экономическая теория и финансы» Института ВСК

Просмотры: 3 248